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美国就业转弱、通胀稳定，强化9月降息；中国数据虽逊预期，但现结构转变
本周全球股市上升，成熟市场整体升1.6%，表现较上周回升。其中，美股升1.3%，欧洲与日本分别升1.0%与4.2%，日本首相石破茂请辞自民党总裁未有对日股构成重大的不确定性。新兴市场整体升3.8%、优...
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美国就业转弱、通胀稳定，强化9月降息；中国数据虽逊预期，但现结构转变
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
本周全球股市上升，成熟市场整体升1.6%，表现较上周回升。其中，美股升1.3%，欧洲与日本分别升1.0%与4.2%，日本首相石破茂请辞自民党总裁未有对日股构成重大的不确定性。新兴市场整体升3.8%、优於成熟市场甚多，已是连续两周有较佳表现。其中，新兴亚洲升4.3%表现最好，主要受到台股涨幅而带动；拉美也上涨3.2%，至於新兴欧洲则仅上涨0.3%。

行业方面，黄金在减息预期与避险情绪下大升7.2%，矿业在一定程度上受恵。反过来说，必需性消费在市场的盈利预估转弱的影响之下表现最差，表现仅仅持平，先前表现不错的能源只上涨0.3%。

美股表现主要受劳动市场转弱、通胀维持稳定及9月减息预期等因素带动。细看数据，8月非农新增就业仅2.2万人，大幅低於市场预期的7.5万人，7月新增人数由7.3万上调至7.9万人，但6月则由新增1.4万人降至减少1.3万人， 加上制造业已连续5个月裁员，整体就业市场持续降温。同时，美国通胀大致平稳，8月CPI按年升幅由2.7%升至2.9%，符合预期，接月计由0.2%升至0.4%，主因食品与能源价格走高。核心CPI按年升幅维持3.1%，按月升幅维持0.3%。

通胀略升但仍在市场预期之内，加上就业市场持续降温，市场预期9月重启减息，并於年底前减息至少2码。预期货币政策转向宽松，短期淡化AI是否泡沫及资本支出高企的问题，加上减息一定程度强化乐观情绪，第四季後仍需留意因估值而来的下行势态。

中国经济数据方面，8月份中国出口数据稍微回软，较7月份低2.8个百分点至4.4%。按地区计，向美国出口持续下跌更较7月份跌幅进一步扩大至33.1%，但另一方面中国对其他地区出口普遍回升，对欧盟、日本、东盟等地的出口增长速度均有加速，抵消了部分美国出口下跌的负面影响。而商品类计，如船舶、IC、汽车、医疗器械、汽车零配件等的高技术制造增长则维持较好的水平，为主要出口商品的支持动力。

通胀数据方面，8月CPI 按年重现衰退，食品价格降幅扩大依旧是最大拖累项。猪肉价格按年降幅进一步扩大，其余农产品价格按年亦大都走低，令食品价格按年大幅衰退。而非食品价格整体上行，服务价格稳步上扬，推动核心CPI 按年续创年内新高至0.9%。CPI 短期料仍将处於低位，主因仍为食品价格承压，特别是猪价下行尚未结束，短期食品价格同比恐难转正。非食品价格稳步回升，加之PPI 开始走高，非食品价格易涨难跌，CPI 整体不存在持续走低的基础，核心CPI 仍有支撑。

至於PPI方面，在“反内卷”政策发力下，PPI 环比开始摆脱衰退，8 月PPI 按年降幅显着收窄，为6 个月来首度收窄，上中下游工业品价格降幅全面收窄。工业领域有望朝着供需平衡迈进。受美国减息、反内卷持续推进、工业库存走低支撑，後续PPI 依旧有望回升。2Q26 起，PPI按年有望重现正增长，周期行业盈利改善料将加快。

整体上，中国由传统制造业转为高技术制造业，从过去中国制造依靠成本优势，但现在正全面转向由技术驱动的价值创造，高技术制造的优势亦可为中国出口提供支撑。而中国核心通胀已连月回升，在反内卷的推动下PPI跌幅有进一步收窄及回升的潜力，有望推动中国通胀重回正向循环。


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更新日期为: 2023年1月6日